四川路桥（600039）· 痛点与合作方案
以卷一年报事实为依据，梳理四川路桥在海外供应链、建材贸易、房建配套与资产周转方面的经营需求，并提出可分阶段落地的合作方案。
一、核心判断
- 订单充足，提升空间在资金周转。年末在手订单 3,350.01 亿元，应收账款与合同资产合计 1,275.91 亿元、折算约 405 天（2021 年约 181 天），合同资产中「已完工未结算」达 752.57 亿元。加快结算与资产盘活，对利润与现金流的边际改善大于继续扩大新签。
- 海外进入房建与新兴国别，供应链组织是毛利率的关键变量。2025 年新获科威特经济适用房、马来西亚医院等房建类项目，年末科威特在建 2 项 14.29 亿元；国外毛利率由 18.61% 降至 4.96%。房建项目材料品类多、跨境物流与清关环节多，属地采购与物流组织直接影响毛利率。
- 迪拜贸易平台已存在，有待释放的价值较大。四川路桥中东贸易有限责任公司 2018 年设立于迪拜，经营范围含进出口贸易与采购服务；集团贸易板块 62.80 亿元收入毛利率仅 1.36%。将境内工程内保供应能力延伸为中东属地建材供应，可服务海湾房建项目与第三方客户。
- 房建与钢结构能力为境内幕墙配套提供承接面。房建在建 162 项、486.31 亿元，新签房建 190.15 亿元；交建钢构取得钢结构制造企业特级资质。年报未见幕墙业务表述，幕墙专业分包可作为外部协同补位。
二、经营需求诊断
| 需求 | 年报依据（见卷一） | 紧迫度 |
|---|---|---|
| 加快合同资产结算与应收回款 | 应收账款 403.33 亿元（+48.99%）、合同资产 872.58 亿元；折算约 405 天；2025 年信用减值损失 7.91 亿元（2024 年 2.10 亿元） | 近期 |
| 提升海外项目毛利率与供应链效率 | 国外收入 19.63 亿元，毛利率 4.96%（-13.65 个百分点），成本增速 119.99% 高于收入增速 88.39% | 近期 |
| 海湾项目的属地材料保障 | 科威特在建 2 项 14.29 亿元（含经济适用房）、阿联酋 1 项；外币应付账款中科威特第纳尔折合约 0.79 亿元 | 近期 |
| 迪拜贸易平台业务化 | 中东贸易公司（2018 年设立）年报未单列经营数据；集团贸易毛利率 1.36% | 中期 |
| 境内房建项目外立面配套 | 房建在建 486.31 亿元、新签房建 190.15 亿元；盛通公司收入 68.98 亿元、净利润 0.27 亿元 | 中期 |
| 海外项目管理数字化与合规留痕 | 《数字化总体实施方案》出台、PCWP2.0 迭代；拟设国际公司统筹海外；境外 13 个在建项目分布 7 国，涉及 10 余种外币 | 中期 |
| 存量资产盘活与供应商端融资 | PPP 项目应收款 226.71 亿元；BOT 特许经营权 297.70 亿元；应付账款 918.66 亿元；受限资产账面余额 700.29 亿元 | 长期 |
三、道纳解决方案
方案一 · 海湾房建项目建材配套（科威特试点）
| 对应需求 | 科威特经济适用房等海湾在建项目的属地材料保障；海外毛利率提升 |
| 道纳做什么 | 依据项目图纸与材料清单，梳理门窗、幕墙、铝材、铝复合板、格栅等外立面与装饰类材料需求；以迪拜幕墙共建工厂本地产能与中国境内集采相结合，出具比价与交期方案；经迪拜保税仓中转，组织海运、清关与属地配送至项目现场。道纳已进入阿联酋头部工程总承包商的分包生态，并通过中东主要工程顾问集团之一的合格供应商审核，熟悉海湾地区材料报审与顾问审批流程（具体合作方与项目可在双方签署保密协议后提供） |
| 交付成果 | 项目材料需求清单与比价报告；材料报审资料包；首批材料到场；运输与清关时效记录 |
| 时间 | 0–3 个月完成清单、比价与首批供货；3–9 个月覆盖项目主要外立面材料 |
方案二 · 迪拜中东贸易公司业务激活
| 对应需求 | 迪拜贸易平台业务化；贸易板块由内保供应延伸至中东属地供应 |
| 道纳做什么 | 以中东贸易公司为采购与销售主体，道纳提供中东建材供应链服务：中国境内集采、海运、迪拜保税仓、清关、属地配送；对接道纳在中东的订单管线（迪拜幕墙共建工厂中东订单管线约 8.8 亿元），由中东贸易公司承接其中适合的材料供应环节；搭建跨境收付与贸易融资通道（信用证、保函、保理），配合银行等持牌机构完成 |
| 交付成果 | 中东贸易公司业务方案（品类、客户类型、物流路径、收付结构）；首批第三方订单；贸易融资方案 |
| 时间 | 3–9 个月形成首批订单；9–18 个月形成稳定品类与客户结构 |
方案三 · 海外项目供应链数字化
| 对应需求 | 海外项目管理的数字化与合规留痕；国际公司统筹海外业务 |
| 道纳做什么 | 以道纳成熟的自研系统骨架为工具，围绕采购、生产、海运、清关、到场、结算建立海外项目供应链协同与资金留痕，形成多国别、多币种的经营看板与预警（交期延误、汇率波动、付款节点）；与公司现有 PCWP2.0 等系统做数据对接，不替代既有系统 |
| 交付成果 | 试点项目供应链看板；物料到场与付款节点预警清单；月度供应链分析报告 |
| 时间 | 0–3 个月以科威特项目试点；3–9 个月扩展至孟加拉、突尼斯、马来西亚等在建项目 |
方案四 · 境内房建项目幕墙专业分包
| 对应需求 | 境内房建项目外立面配套；房建板块毛利改善 |
| 道纳做什么 | 道纳体系内具备建筑幕墙工程专业承包一级资质的境内施工主体，可作为盛通公司等房建主体在建及新签项目的幕墙专业分包方，按总包管理要求参与深化设计、加工与安装；与钢构智造产业基地协同，研究钢结构与幕墙一体化的深化与加工配合 |
| 交付成果 | 在建房建项目外立面需求清单；1–2 个试点项目的幕墙分包方案与投标文件（按总包招采流程提交）；钢结构与幕墙接口技术方案 |
| 时间 | 0–3 个月完成项目清单与试点选择；3–9 个月进入试点施工 |
方案五 · 应收与合同资产盘活研究
| 对应需求 | 加快合同资产结算与回款；存量资产盘活；供应商端融资 |
| 道纳做什么 | 按年报科目对存量资产分层：已完工未结算 752.57 亿元、应收项目 70.14 亿元、应收保证金 58.85 亿元、应收账款（1 年以内占 81.1%）、PPP 项目应收款 226.71 亿元，形成结算推进与回款优先级清单。供应链金融：围绕应付账款 918.66 亿元的供应商结构，研究以核心企业信用为基础的供应商端融资安排；年报显示部分应收账款已用于借款与保理，集团内有蜀道（四川）商业保理有限公司，方案以现有渠道为基础补充，配合持牌机构执行。基础设施 REITs 前期研究：对五家高速公路运营公司做资产梳理，重点核实剩余收费期限、收费权质押解除路径与现金流稳定性（年报未提及 REITs 计划，本项仅为可行性研究）。海外 PPP 项目推进时，可协助对接海湾主权资本与产业资本，准备投资者沟通材料 |
| 交付成果 | 存量资产分层清单与回款优先级；供应链金融方案；收费公路 REITs 可行性研究报告 |
| 时间 | 3–9 个月完成分层清单与供应链金融方案；9–18 个月完成 REITs 可行性研究 |
四、道纳合作方案
4.1 合作主体与形式（由轻到重）
| 形式 | 适用方案 | 合作主体 |
|---|---|---|
| 市场推广服务协议 | 方案一、方案二 | 中东贸易公司／路桥集团海外业务部门 |
| 项目合作 | 方案三、方案四 | 海外项目部、盛通公司等房建主体、钢构公司 |
| 联营体 | 海湾房建项目材料供应与外立面分包 | 中东贸易公司＋道纳中东主体 |
| 合资公司 | 迪拜属地建材供应平台（视前两阶段成果） | 中东贸易公司＋道纳 |
4.2 分阶段推进
试点 0–3 月海湾与境内房建试点
→
复制 3–9 月多项目与第三方订单
→
深化 9–18 月合作形式升级
试点 0–3 月
科威特与境内房建试点
- 科威特项目材料清单与比价
- 供应链看板试点
- 选定境内幕墙试点项目
比价报告、首批材料到场、试点看板、试点分包方案
复制 3–9 月
扩展项目与客户
- 覆盖其他在建海外项目
- 中东贸易公司承接第三方订单
- 境内试点施工；存量资产分层
多项目看板、首批第三方订单、回款优先级清单、供应链金融方案
深化 9–18 月
平台化与资产盘活
- 稳定品类与客户结构
- 评估联营体或合资公司
- REITs 可行性研究
合作形式升级方案、REITs 可行性研究报告
4.3 合作原则
- 由点及面：先以一个海湾项目和一个境内房建项目试点，成果经双方共同确认后再复制。
- 道纳为外部服务方：对价以合同与实际结算为依据，不与股价、市值挂钩。
- 不接触对方核心资金账户：跨境收付与贸易融资通过银行等持牌机构完成。
- 每一阶段成果由双方共同确认后进入下一阶段。
五、下一步安排
- 双方签署保密协议，道纳提供中东分包生态与合格供应商资质的证明材料。
- 获取科威特经济适用房项目的材料清单与进度计划，两周内出具首轮比价与物流方案。
- 与中东贸易公司对接其注册范围、银行账户与保税仓使用条件，形成业务激活方案。
- 从盛通公司等房建主体的在建项目中筛选 1–2 个外立面试点项目。
- 与财务部门确定存量资产分层清单所需的数据范围与保密安排。