新筑股份（002480）· 痛点与合作方案
新筑股份的下一阶段以“清洁能源平台”定位为核心：存量电站的价值释放、电价市场化下的经营精细化、重组期的投资者沟通，是合作的主要落点；绿色出海与中东市场以轻资产、协同方式切入。
3.17亿元
2025 年光伏毛利（占全部毛利 70.2%）
2.85亿元
2025 年财务费用
14.27亿元
可再生能源补贴应收余额
0.4947元/千瓦时
平均上网电价（含税，同比 -10.08%）
一、核心判断
- 价值主要沉淀在电站资产，但被资本结构压住。光伏毛利率 47.36%，与行业运营商处于同一区间；合并层面资产负债率 84.46%、财务费用 2.85 亿元（相当于光伏毛利的 90%）。存量电站盘活与融资结构优化，比新增装机更能直接改善报表。
- 电价市场化后，经营能力从“建得快”转向“卖得好、收得回”。平均上网电价同比下降 10.08%，约一半上网电量进入市场化交易；补贴应收中 1 年以上 11.15 亿元。电量交易、机制电价与补贴回款的精细化管理是近期最直接的增量来源。
- 重组期的信息透明度直接影响估值。控股股东变更、重组方案调整、资产出售与注入交织，2025 年接待机构调研 6 次、召开业绩说明会 2 次，投资者关注点集中在重组、存量债务与募集配套资金。
- 绿色出海宜以“协同、非并表、轻资产”起步。新筑不是光伏建筑一体化（BIPV）制造商，海外收入仅 1.90%，境外无电站经验；与中东的结合点在于绿电能力与光电幕墙项目的方案协同、电站设计运维服务输出，而不是在海湾投资大型地面电站。
二、经营需求诊断
| 需求 | 年报依据（见卷一） | 紧迫度 |
|---|---|---|
| 降低融资成本、优化负债结构 | 资产负债率 84.46%；有息负债 72.57 亿元（广义约 82.29 亿元）；财务费用 2.85 亿元；受限资产 39.61 亿元 | 近期 |
| 补贴应收加速回收或提前变现 | 补贴应收余额 14.27 亿元，1 年以上 11.15 亿元，5 年以上 1.84 亿元；2025 年回款超 2 亿元即带动经营现金流回升至 6.03 亿元 | 近期 |
| 电价市场化下的交易与收益管理 | 平均上网电价 0.5502→0.4947 元/千瓦时；市场化交易电量约 8 亿千瓦时；光伏毛利率下降 12.98 个百分点 | 近期 |
| 重组期投资者沟通 | 2025 年控股股东变更、重组预案与草案、2026 年 1 月方案调整；市值管理制度 2026 年 1 月制定 | 近期 |
| 存量电站资产盘活 | 运营装机 1,256.71MW；晟天新能源总资产 81.74 亿元、净利润 1.08 亿元；部分电站土地、房产权属待完善 | 中期 |
| 增量项目回报再测算 | 在建 500.61MW；乡城正斗 40 万千瓦形象开工；新龙 20 万千瓦已撤销；增量项目机制电价须竞价形成 | 中期 |
| “交通 + 能源”“矿电融合”场景项目化 | 多龙铜矿“源网荷储”框架协议、西藏阿里项目公司设立；川藏铁路能源保障课题 | 中期 |
| 海外业务重新定位 | 海外收入 0.28 亿元（-65.72%），以桥梁部件出口为主且后者处于拟出售范围；境外主体仅白俄罗斯一家 | 长期 |
三、道纳解决方案
方案一：存量电站资产盘活与绿色融资
| 对应需求 | 降低融资成本；补贴应收提前变现；存量电站价值释放 |
| 道纳做什么 | 对 20 座电站逐站建立现金流模型（装机、利用小时、机制电价覆盖电量与市场化电量的结算电价、补贴到账节奏、运维与折旧），形成“可证券化 / 可再融资 / 需先整改”三类分层清单；按电站梳理土地、房产权属待完善事项与整改路径；比较基础设施公募 REITs（清洁能源类）、持有型不动产资产支持证券、绿色贷款与绿色债券置换高成本融资租赁、补贴应收确权融资与保理等路径对资产负债率与财务费用的影响；配合证券公司、律所与评估机构完成材料准备与流程协调，不替代持牌机构职能 |
| 交付成果 | 电站资产分层清单；逐站现金流与估值模型；融资路径比较报告；权属整改事项表 |
| 时间 | 首批 3–5 座电站试算 6–8 周；全量清单 3–4 个月 |
方案二：电价市场化下的电站经营看板与预警
| 对应需求 | 电量交易与收益管理；补贴回款管理 |
| 道纳做什么 | 以道纳自研系统骨架为工具，汇集各电站发电量、上网电量、结算电价、机制电价覆盖比例、利用小时、限电与厂用电、补贴应收账龄等数据，按电站、省份、月份呈现；设置电价偏离、利用小时下降、补贴回款逾期等预警规则。系统由道纳运维，对方使用的是看板与月度分析报告 |
| 交付成果 | 电站经营看板；月度经营与交易复盘报告；补贴回款跟踪表 |
| 时间 | 四川区域电站试点 6–8 周上线；全量覆盖 3–4 个月 |
方案三：绿色出海协同——绿电能力与光电幕墙项目
| 对应需求 | 海外业务重新定位；“清洁能源平台”定位的落地场景 |
| 定位前提 | 新筑主业是电站投资运营，不生产光伏组件或光电幕墙；协同以项目合同为纽带，收入是否进入新筑报表取决于新筑是否承担合同义务，默认不并表 |
| 道纳做什么 | 在道纳参与的中东幕墙项目中识别立面发电、屋顶光伏、绿色建筑认证需求，由迪拜幕墙共建工厂承担幕墙系统加工与安装，新筑体系电力工程团队按项目提供发电量测算、电气设计与运维方案等技术服务；以道纳中东建材供应链（集采、海运、迪拜保税仓、清关、属地配送）解决组件、支架与电气设备的属地交付；蜀道体系的信用、资质与保函按项目需要配置，订单来源为当地总承包商与开发商 |
| 交付成果 | 中东光电幕墙与屋顶光伏项目机会清单；单项目技术服务方案与服务范围说明；协同模式说明（明确并表与非并表边界） |
| 时间 | 机会清单 2 个月；首个技术服务项目 6–9 个月 |
方案四：中东光伏市场机会的如实评估与轻资产试点
| 细分市场 | 市场特征 | 对新筑的适配度 | 建议 |
|---|---|---|---|
| 大型地面电站投资 | 由主权背景开发商与国际能源企业主导，招标电价处于全球最低区间，需大额股本与长期美元融资 | 低：资产负债率 84.46%、无境外电站经验 | 现阶段不参与股权投资 |
| 大型电站 EPC / 运维分包 | 中国 EPC 企业竞争充分，利润率薄 | 中低：有工程团队但无海外业绩 | 跟踪，不主动投入 |
| 工商业屋顶、厂房、仓储分布式光伏 | 单体规模小、业主分散，阿联酋等地已有分布式并网安排 | 中：与道纳在当地的厂房、仓储、展厅资源直接相关 | 以 1–2 个场地做轻资产试点 |
| 光电幕墙 / 绿色建筑配套 | 需求依附于建筑项目，受绿色建筑标准推动 | 中：以技术服务方式参与 | 与方案三合并推进 |
| 储能与离网能源保障（矿区、工地） | 与“源网荷储”“移动式光储供电”方向一致 | 中：需先在国内形成示范 | 国内示范成熟后再评估输出 |
| 对应需求 | 海外业务重新定位；在资本约束下避免承担重资产风险 |
| 道纳做什么 | 补充当地并网政策、电价机制与典型项目投资回报数据，完成上表评估；筛选可落地的试点场地；提供属地仓储物流与跨境收付、保函通道支持 |
| 交付成果 | 中东光伏细分市场评估报告；1–2 个分布式光伏试点项目可行性分析 |
| 时间 | 评估报告 2–3 个月；试点可行性分析 4–6 个月 |
方案五：重组期投资者沟通与资本服务
| 对应需求 | 重组期投资者沟通；存量债务与募集配套资金 |
| 道纳做什么 | 围绕“清洁能源平台”定位，整理装机、发电量、电价、补贴回款、重组进展等可公开口径，形成路演材料、常见问答与业绩说明会素材，内容以公司已披露信息为准并经董事会办公室与律师审核；对重组拟注入资产与存量电站提供尽调辅助与估值模型复核；募集配套资金阶段对接境内产业资本，并通过合格境外投资者等合规渠道介绍海湾主权资本与产业资本；交易文件准备与流程协调，配合证券公司、律所等持牌机构，不替代其职能 |
| 交付成果 | 投资者沟通材料包（季度更新）；估值复核备忘；投资者对接记录与反馈汇总 |
| 时间 | 首版材料 4 周；随重组进程持续服务 |
四、道纳合作方案
合作主体与形式
| 形式 | 适用方案 | 说明 |
|---|---|---|
| 市场推广服务协议 | 方案三、方案四 | 道纳负责中东项目机会识别、属地对接与供应链支持，双方按项目共同确认是否承接 |
| 专项服务合同 | 方案一、方案二、方案五 | 以交付成果为验收依据，按合同结算 |
| 项目合作 | 方案三首个项目、方案四试点 | 单项目签约，明确技术服务范围与收入归属 |
| 联营体 / 合资公司 | 试点验证后再议 | 仅在中东分布式光伏或光电幕墙形成稳定订单后评估 |
分阶段推进
试点 0–3 月电站试算与看板
→
复制 3–9 月全量覆盖与首个项目
→
深化 9–18 月融资实施与试点运行
| 阶段 | 工作内容 | 阶段成果 |
|---|---|---|
| 试点（0–3 月） | 3–5 座电站现金流试算与权属事项梳理；四川区域电站经营看板上线；投资者沟通首版材料；中东光伏细分市场评估启动 | 试点电站分层结论；看板试运行；材料包首版 |
| 复制（3–9 月） | 电站清单与融资路径比较覆盖全量；看板覆盖全部电站并形成月度复盘；中东光电幕墙与分布式光伏机会清单；首个技术服务项目签约 | 融资路径比较报告；全量看板；首个中东协同项目 |
| 深化（9–18 月） | 配合持牌机构推进选定的资产证券化或再融资路径；中东分布式光伏试点实施；视重组进展参与募集配套资金投资者对接 | 融资方案进入实施；试点项目运行数据；投资者对接反馈 |
合作原则
节奏
由点及面
先以少数电站与单个中东项目验证，再扩大范围；每一阶段成果由双方共同确认后进入下一阶段。
角色
外部服务方
对价以合同与结算为依据，不与股价、市值挂钩；不接触对方核心资金账户，跨境收付通过持牌金融机构通道办理。
信息
以公告为准
所有对外信息以上市公司公告为准，投资者沟通材料经公司内部审核后使用。
五、下一步安排
- 与公司董事会办公室、晟天新能源财务与运营部门召开对接会，确认首批 3–5 座试点电站及所需数据清单。
- 签署保密协议后，道纳提供中东在册供应商资质与已交付项目情况的说明材料，供公司评估方案三、方案四。
- 2–3 周内提交中东光伏细分市场评估的工作大纲与数据需求。
- 结合重组方案调整后的公告进度，确定投资者沟通材料的首版范围与审核流程。
- 双方共同确认试点阶段的交付成果与验收方式，签署首份专项服务合同。